自美聯(lián)儲(chǔ)3月下旬宣布不設(shè)額度上限的量化寬松政策應(yīng)對(duì)新冠疫情沖擊后，資產(chǎn)負(fù)債表兩個(gè)月內(nèi)已擴(kuò)張2萬多億美元，總體規(guī)模逼近7萬億美元大關(guān)。這次力度空前的寬松貨幣“實(shí)驗(yàn)”增加了債務(wù)貨幣化、通脹及金融風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)際效果備受關(guān)注。
債務(wù)貨幣化威脅長期金融穩(wěn)定
受新冠疫情和美國國會(huì)出臺(tái)多項(xiàng)法案加大對(duì)個(gè)人和企業(yè)援助影響，美國財(cái)政收入下降而支出猛增，4月份財(cái)政預(yù)算赤字升至創(chuàng)紀(jì)錄的7380億美元。美國財(cái)政部計(jì)劃今年第二季度發(fā)債近3萬億美元，創(chuàng)單季最高紀(jì)錄。
太平洋投資管理公司經(jīng)濟(jì)學(xué)家蒂法妮· 懷爾丁預(yù)計(jì)，今年美國財(cái)政赤字將達(dá)到約4萬億美元，其中接近1萬億美元融資可由私營部門提供，而剩下的約3.2萬億美元融資需求將通過美聯(lián)儲(chǔ)購買美國國債來填補(bǔ)。
美國財(cái)政部數(shù)據(jù)顯示，截至4月底，市場中流通的美國國債達(dá)到約18.5萬億美元；其中美聯(lián)儲(chǔ)持有約4萬億美元美國國債，占美國國債市場份額的21%。
投資者擔(dān)心，美聯(lián)儲(chǔ)的量化寬松政策削弱了美國政府進(jìn)行財(cái)政整頓和結(jié)構(gòu)性改革的意愿，財(cái)政可持續(xù)問題將被繼續(xù)拖延，影響長期宏觀經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定。
通脹風(fēng)險(xiǎn)有待觀察
荷蘭國際集團(tuán)經(jīng)濟(jì)學(xué)家詹姆斯·奈特利表示，美聯(lián)儲(chǔ)上一輪量化寬松推高了資產(chǎn)價(jià)格，但居民消費(fèi)物價(jià)仍處于相當(dāng)?shù)偷乃?；他預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)新一輪量化寬松不會(huì)導(dǎo)致通脹風(fēng)險(xiǎn)，相反，未來幾個(gè)月美國物價(jià)可能繼續(xù)走低。
美國勞工部近期公布的數(shù)據(jù)顯示，4月份美國消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）環(huán)比下降0.8%，創(chuàng)2008年12月以來最大環(huán)比降幅。
美國智庫彼得森國際經(jīng)濟(jì)研究所所長亞當(dāng)·波森告訴新華社記者，量化寬松政策催生通脹需要幾個(gè)步驟，首先流動(dòng)性要投入信貸體系，隨后用于擴(kuò)大消費(fèi)，消費(fèi)可能會(huì)導(dǎo)致薪資增長加快，從而推動(dòng)整體通脹水平上升。他指出，并非增加流動(dòng)性就會(huì)產(chǎn)生通脹，否則過去十年美國就會(huì)面臨通脹風(fēng)險(xiǎn)，而日本也會(huì)出現(xiàn)惡性通脹而不用擔(dān)心通縮風(fēng)險(xiǎn)。
金融風(fēng)險(xiǎn)錯(cuò)綜復(fù)雜
從2008年金融危機(jī)后美聯(lián)儲(chǔ)三輪量化寬松政策的效果來看，量化寬松對(duì)金融市場的影響較為復(fù)雜。
對(duì)股市來說，量化寬松期間美國股市普遍大幅上漲，但在量化寬松結(jié)束后會(huì)出現(xiàn)一定程度回調(diào)。對(duì)于債市來說，量化寬松期間美國國債收益率或保持在較低水平，量化寬松結(jié)束后國債收益率會(huì)適度上漲。
對(duì)匯市和大宗商品而言，量化寬松期間既出現(xiàn)過美元大幅貶值和大宗商品價(jià)格普遍大幅上漲的情況，也出現(xiàn)過美元整體走強(qiáng)、國際原油和工業(yè)金屬價(jià)格階段性大幅下跌的情形?？傮w上，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇走勢比美聯(lián)儲(chǔ)政策對(duì)匯市和大宗商品的影響更大。
值得指出的是，雖然量化寬松政策為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提供了支撐，但低利率和寬松的金融條件也鼓勵(lì)了金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)的冒險(xiǎn)行為，導(dǎo)致部分部門和經(jīng)濟(jì)體的脆弱性進(jìn)一步積累。國際貨幣基金組織在去年10月發(fā)布的《全球金融穩(wěn)定報(bào)告》中指出，這些脆弱性包括企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)加劇和償債能力減弱，機(jī)構(gòu)投資者增持風(fēng)險(xiǎn)更高但流動(dòng)性更差的資產(chǎn)，新興經(jīng)濟(jì)體對(duì)外部借款的依賴性增強(qiáng)。
從以往經(jīng)歷來看，量化寬松執(zhí)行的時(shí)間越長，實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融市場越容易患上量化寬松“依賴癥”，退出量化寬松的難度就越大。美聯(lián)儲(chǔ)從2015年底開始加息、推動(dòng)金融危機(jī)后的貨幣政策正常化，但到2017年10月才正式啟動(dòng)縮減資產(chǎn)負(fù)債表的計(jì)劃。到2019年8月結(jié)束“縮表”時(shí)，資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模仍遠(yuǎn)高于金融危機(jī)前的水平。可以預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)在此次量化寬松完成后的退出操作將更加困難。
